事件
   
公司23日公告2016年归母净利润约为4.2亿元,超借壳期间3.28亿承诺近一个亿,符合我们之前深度报告的预测,远超市场预期。
   
点评
   
公司多式联运的护城河效应
   
1、“陆上安通物流”驱动“海上安盛船务”的业务驱动模式:安通物流会根据客户发货总量、流向、时效、交付货细节来设计物流服务链并报价,物流服务链中涉及到水运的船舶、航线、维护则由安盛船务负责,双方按市场化方式进行航次结算。
   
2、“门到门”服务比重远高于一般航运公司,构建直客和盈利能力的护城河:公司2014全年集装箱运量中的37.12%来自门到门服务,远高于传统航运5-10%的水平,盈利能力及稳定性也远高于传统航运类公司。
   
公司16年业绩超预期和未来核心看点
   
1、“治超”叠加旺季因素是16年业绩大增主因:首先在陆运在治超压力下运费攀升,让部分客户转至海运+陆上的多式联运市场;其次16年10月份以来客户提箱困难侧面助推了运费的反弹,公司4季度业绩的大幅反弹是业绩超承诺近1个亿的主因。
   
2、2017年3大看点:1)“治超”效应从去年4季度影响到17年全年;2)海运端市场“维和”气氛显著,1H2016低价难以再现;3)完善多式联运最后一块拼图,重点关注公司在铁路的布局。
   
投资建议
   
预计公司16-18年净利润分别为4.2、5.9和7.5亿,对应当前股价的PE估值分别为38、27和21倍,维持“买入”评级,目标价21元。